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　　關(guān)于霧霾，就不用解釋了，相信每個人有自己的切身體會。

　　“通縮”可以有很多不同的解釋，PPI、CPI、GDP平減物價指數(shù)、M2等等，都可以用來解讀通縮，但都不是完整的解讀。我寧愿采用管仲的“輕重理論”，把資產(chǎn)劃分成“貨幣”與“非貨幣”兩種，前者包括所有的金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、存款、債券、股票等等；后者包括所有可交易的非金融資產(chǎn)如食品、機(jī)械、計算機(jī)、汽車、房屋等等，既包括當(dāng)年生產(chǎn)的商品和服務(wù)（GDP），也包括二手市場的（存量）。

　　用“非貨幣資產(chǎn)”的價格整體下降來解讀“通縮”的話，中國早已處于通縮狀態(tài)，因為除了少數(shù)城市的房價和少數(shù)幾種食品價格之外，所有的物價都是下降的。

　　通縮并不意味著經(jīng)濟(jì)一定衰退，雖然兩者經(jīng)常形影不離，最典型的當(dāng)然是日本“失去的二十年”，所以安倍的經(jīng)濟(jì)政策的出發(fā)點就是解決通縮問題，為此不惜增加消費稅抬升物價。先不評價日本的經(jīng)濟(jì)政策，就中國經(jīng)濟(jì)而言，雖然已處于通縮當(dāng)中，但離衰退還很遙遠(yuǎn)，通縮所帶來的負(fù)面影響主要包括三個方面：

　　第一是讓個人債務(wù)惡化，而個人債務(wù)的惡化會使得他們勒緊褲帶還債，從而導(dǎo)致總需求進(jìn)一步下降，由此形成惡性循環(huán)。這是有關(guān)通縮最經(jīng)典的解讀，也是美國“次貸危機(jī)”產(chǎn)生的機(jī)理，也是美國量化寬松的來源。但是中國的家庭負(fù)債率很低，所以通縮并不會帶來家庭支出的減少，反而有可能因為物價下降而增加支出（撿便宜），事實上，中國的家庭消費并沒有隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降而下降。

　　第二是讓中國的地方政府債務(wù)惡化，這是事實。最直接的后果就是地方政府的投資增速下降，這是中國經(jīng)濟(jì)增速下降的主要原因。但是地方政府的負(fù)債絕大部分投資于實物資產(chǎn)，主要是鐵公基，其中的許多資產(chǎn)帶有壟斷性，只要解決了短期現(xiàn)金流問題，長期的盈利能力非常可觀，并沒有資不抵債的問題。因此，地方債務(wù)置換（Refinance），用長期的低利率資金置換短期的高利率資金，是對癥下藥，并不是“彭氏騙局”。 地方債問題會讓經(jīng)濟(jì)增速下降，但是不會由此引發(fā)“金融危機(jī)”。

　　第三是讓企業(yè)債務(wù)惡化，這是貨真價實的，也是比較復(fù)雜的問題。通縮首先會讓企業(yè)的存貨投資虧損，不論是房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)都是如此。其次，通縮會讓企業(yè)的營業(yè)收入下降，而成本方面卻由于工資利息折舊的剛性難以同步下降，所以企業(yè)利潤會普遍下降。第三，當(dāng)企業(yè)的盈利能力下降時，融資的成本反而會上升，因為銀行需要風(fēng)險溢價作為補(bǔ)償。

　　這就是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實情況：家庭消費增速并沒下降，地方政府并無債務(wù)危機(jī)但會減少投資支出，企業(yè)則普遍面臨利潤下降+債務(wù)惡化的惡性循環(huán)。企業(yè)為了不讓現(xiàn)金流斷裂，會爭相降價以求自保，靠吃折舊費維持生存（產(chǎn)品售價=流動成本）。這種局面對于固定資產(chǎn)雄厚的企業(yè)可以維持很多年，因為中國的銀行業(yè)普遍需要固定資產(chǎn)做擔(dān)保，所以許多企業(yè)雖然賬面虧損但銀行仍能收到利息，銀行的壞賬最先表現(xiàn)出來的是缺少固定資產(chǎn)的批發(fā)零售業(yè)。

　　上面說的事實大家都看到了，沒有什么好爭論的，需要探討的是，那又怎么辦呢？

　　霧霾+通縮陰影籠罩下的中國，新能源汽車是唯一亮點！

　　理論上來說，可以靠萬眾創(chuàng)業(yè)大眾創(chuàng)新的“新經(jīng)濟(jì)”來彌補(bǔ)房地產(chǎn)鋼鐵汽車水泥玻璃電解鋁批發(fā)零售等“舊經(jīng)濟(jì)”的下滑。然而，現(xiàn)實中有什么新產(chǎn)業(yè)可以取代舊產(chǎn)業(yè)呢，讓所有實體店都倒閉13億人都通過淘寶網(wǎng)來買東西中國經(jīng)濟(jì)就轉(zhuǎn)型升級了嗎？我怎么覺得這會讓通縮+霧霾進(jìn)一步惡化，而淘寶的利潤增長國人卻享受不到，因為淘寶根本就不在A股上市，結(jié)果看起來似乎更像利益轉(zhuǎn)移（到國外）?；ヂ?lián)網(wǎng)+本身是好事情，有利于提升經(jīng)濟(jì)體系尤其是商業(yè)環(huán)節(jié)的效率，但是在一個通縮的環(huán)境中，很可能未見其利，先見其害。

　　理論上說，可以通過發(fā)展資本市場為“舊經(jīng)濟(jì)”企業(yè)解決債務(wù)問題，也可以為“新經(jīng)濟(jì)”提供風(fēng)險資本，但是資本市場要求的回報比銀行要高得多，利潤不斷下降的“舊經(jīng)濟(jì)”企業(yè)和虧損不斷擴(kuò)大的“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)怎么能夠在資本市場大量融資呢？答案就是“炒重組”+“炒概念”，結(jié)果就變成了炒“飛天豬”?？墒?ldquo;豬”怎么可以長期在天上飛？當(dāng)飛天豬掉下來，不止自己會摔壞，還會砸壞左鄰右舍，于是就有了“救市”。而負(fù)責(zé)救市的人，掌握著沒有成本的國家資源和沒有制約的權(quán)利，于是就有了XXX、YYY、ZZZ被抓的問題。

　　有一部分有實力的“舊經(jīng)濟(jì)”企業(yè)，比如一汽、二汽、北汽、上海汽車、長安汽車，長城汽車、吉利汽車、萬向集團(tuán)，是可以在資本市場大量集資去發(fā)展“新經(jīng)濟(jì)”的 ，因為新能源汽車是一個巨大的產(chǎn)業(yè)，輕而易舉就可容納幾千億上萬億的投資，既能穩(wěn)增長，又能調(diào)結(jié)構(gòu)，還能惠民生，是“五大發(fā)展理念”最好的詮釋。從國家發(fā)展的角度來說，如果每年有幾千億投入新能源汽車及其相關(guān)領(lǐng)域，并且是來自企業(yè)的投資，并且是來自資本市場集資，這好比雪中送碳，求之不得的事，肯定有助于緩解霧霾+通縮的困境。

　　如果“十三五”期間有幾萬億投入到新能源汽車及其相關(guān)領(lǐng)域，中國很有可能真的就崛起了。中國汽車業(yè)年產(chǎn)值超過5萬億人民幣，美國汽車業(yè)年產(chǎn)值超過7萬億人民幣，全世界汽車業(yè)年產(chǎn)值超過20萬億人民幣，這還不算前端零部件和后續(xù)服務(wù)及能源消費。汽車業(yè)是現(xiàn)代工業(yè)的核心，也是中國和全世界最大的產(chǎn)業(yè)，美國崛起的轉(zhuǎn)折點是福特汽車，日本崛起的核心是豐田汽車，德國的經(jīng)濟(jì)支柱是奔馳寶馬大眾。一旦中國的新能源汽車崛起，國內(nèi)外都會感受到中國崛起的力量，世界經(jīng)濟(jì)版圖將會因此而改寫。

　　不過，從投資者的角度出發(fā)，更需要關(guān)注的是企業(yè)的核心競爭力。企業(yè)的轉(zhuǎn)型計劃畢竟不是現(xiàn)實，要變成現(xiàn)實還必須投入時間和金錢，還需要有適當(dāng)?shù)膱F(tuán)隊和必要的運氣。企業(yè)如果不投資研發(fā)，就沒有后勁，早晚會被淘汰；企業(yè)如果大量投資研發(fā)，短期的虧損一定會擴(kuò)大，但長期的收益并沒有保障。誰能保證投資一定會有回報? 誰能保證研發(fā)一定會有成果？所以，“創(chuàng)新”從來就不是一件容易的事情，不投資一定不行，投資也未必行。所以，投資計劃不是越大越好，光伏的飛天豬會跌下來，互聯(lián)網(wǎng)的飛天豬會跌下來，電動車的飛天豬同樣會跌下來。（具體情況需要具體分析）

　　好在中國政府在新能源汽車方面的政策保持了系統(tǒng)性和持續(xù)性，并且根據(jù)市場的變化逐步加以完善，財政補(bǔ)貼逐年降低也是按計劃進(jìn)行，既合情也合理，公開透明，這就為企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供了很好的外部環(huán)境。企業(yè)投資新能源汽車短期內(nèi)一定是虧損的，并且投得越多虧得越多（特斯拉到現(xiàn)在還是虧損的），政府提供的補(bǔ)貼，可以讓企業(yè)降低投資風(fēng)險，減少投資損失，加快培育自己的核心競爭力。

　　總體而言，霧霾+通縮陰影籠罩下的中國，新能源汽車是最大亮點，我認(rèn)為是唯一亮點，因為其它亮點還沒看到！

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